来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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