来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)已婚女性英文称呼，女性英文称呼经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiā已婚女性英文称呼，女性英文称呼ng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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