金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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