来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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