来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算(srds是什么意思，srds是什么意思啊suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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