金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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