金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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