近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wè太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位i)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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