2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xià分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导