核心观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢复的不(bù)确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股(gǔ)票(piào)并长期持有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可以获(huò)得较高的(de)股利收入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味着公司(sī)估(gū)值较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资(zī)的(de)资产不多，收(shōu)益(yì)率在下(xià)行。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的(de)高股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息(xī)的前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此(cǐ)安(ān)全(quán)边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年(nián)的(de)现金分红率整圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能(néng)够保(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与(yǔ)税收优惠共同贡献利(lì)润释(shì)放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓也会(hu圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ì)使得负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行，净息(xī)差预计(jì)会在下半年(nián)提升。资产质量方(fāng)面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因(yīn)此银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年(nián)以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢价》

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