文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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