近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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