金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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