4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ong>社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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