主(zhǔ)要内容(róng)

　　营收“逆(nì)PPI式”四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的改(gǎi)善(shàn)但工业利(lì)润仍(réng)承(chéng)压，主因成本(běn)与费(fèi)用(yòng)压(yā)力仍(réng)构成掣肘。3 月(yuè)工(gōng)业企业利润当(dāng)月(yuè)同比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在(zài)需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼后，工业企业实际营收增(zēng)速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义(yì)营收(shōu)增速回升，但整体企(qǐ)业盈(yíng)利压力仍大，主要源(yuán)于(yú)两方面，其一(yī)是国(guó)际高油价(jià)导(dǎo)致的输入性成本压(yā)力仍在(zài)约束利润改善，3月营业成本对当月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度仅收窄2.1个百(bǎi)分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未再明显新增，加之部(bù)分企业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，企业费用同(tóng)比压力开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度(dù)大幅扩大(dà)6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。与去年费(fèi)用率改善拉动利(lì)润增速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢(huī)复加之投资韧性支撑营收增(zēng)速回升，但高(gāo)油价仍构成约(yuē)束。3月工业企业(yè)营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名(míng)义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计(jì)算机(jī)通信电(diàn)子设备等均回升明显，显示递(dì)延需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对(duì)于短期消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业(yè)链营收(shōu)增速(sù)延(yán)续(xù)改善，显(xiǎn)示保交楼政(zhèng)策(cè)推动地产(chǎn)建安(ān)投(tóu)资构成支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回(huí)落(luò)，高油价对于石化产(chǎn)业(yè)链相关行业(yè)需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本(běn)率：虽然煤价(jià)回落已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油价继续(xù)构成输(shū)入(rù)性成本传导(dǎo)。3月工(gōng)业(yè)企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大(dà)，尤其是(shì)高油价(jià)下的国内石化产业链(liàn)，成(chéng)本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业。由于我(wǒ)国石化(huà)产业链主要为中下(xià)游，上(shàng)游环节在(zài)海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国家，因而(ér)国际(jì)高油价(jià)带(dài)来的上游利润改善无法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石化产业链(liàn)反(fǎn)而(ér)会在高油(yóu)价下受(shòu)到(dào)输(shū)入性成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况(kuàng)。相较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游均在国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业(yè)链上游成(chéng)本率被动走高(gāo)、利润承压，而(ér)中下游(yóu)成本(běn)率实际(jì)上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠(kào)近下游的消费行业成(chéng)本率也明显改善。

　　利润：下游消费行业(yè)利(lì)润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利(lì)润(rùn)在高油(yóu)价下仍承压。分(fēn)行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最(zuì)大的成本压力改善和积极的(de)营业收(shōu)入(rù)回升，因而下游消费行(xíng)业(yè)利润增速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链中(zhōng)下游利润增速(sù)也积极改善，相较(jiào)而言，石化(huà)产业链行(xíng)业在营业收入与成本压力均(jūn)承(chéng)压背景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　关注二季度企业盈(yíng)利三(sān)重风险，以及下半年潜在(zài)的内生恢复空间。3月工业企业利(lì)润数据显示(shì)，虽然经济需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背(bèi)景(jǐng)下(xià)，企业盈利仍然(rán)承压，而展望二季(jì)度，关注(zhù)企(qǐ)业盈利的(de)三重风(fēng)险，其一是经济内(nèi)生动能弱化(huà)。伴(bàn)随(suí)递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍(réng)面临弱化风险。其(qí)二(èr)是高油价带(dài)来的成本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式减产操作，加之全球服(fú)务消(xiāo)费逐步恢复(fù)，国际油价或再度走高，这(zhè)也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步(bù)补缴前(qián)期(qī)社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前降(jiàng)费政策(cè)更多为(wèi)延续而非新增，费用(yòng)率(lǜ)对于利润同比(bǐ)增速(sù)的的拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔除基数扰(rǎo)动后的企业盈利真(zhēn)实(shí)修复过程(chéng)或相对(duì)缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内生(shēng)动(dòng)能(néng)的复(fù)苏可(kě)以(yǐ)期待(dài)，两大领先指标已经验证，重(zhòng)点关注下(xià)半年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间。

　　风险(xiǎn)提示：外(wài)部地缘政治风险，疫情形势变化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费(fèi)用(yòng)压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅小(xiǎo)幅回升1.5个百(bǎi)分(fēn)点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表(biǎo)现亮眼后，工业(yè)企业实际营收增速已积(jī)极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带来(lái)的(de)抑制，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于(yú)两(liǎng)个方面：

　　其一是(shì)国(guó)际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍(réng)然较(jiào)深。

　　其二(èr)是今年降费政策(cè)未再明显新增，加(jiā)之(zhī)部(bù)分企业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，企业费(fèi)用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利润拖累幅(fú)度大(dà)幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列新增(zēng)降费政策持续改善企业费(fèi)用率(lǜ)，对2022年(nián)全年工业企业利润增(zēng)速构成较强支(zhī)撑，全年拉动工业(yè)企业利润同(tóng)比增速6个百分点。但从今(jīn)年开(kāi)始前(qián)期社保费降费的企(qǐ)业开始(shǐ)补缴社保费，加之(zhī)今(jīn)年未再(zài)新增更大力度的降费政策，从同比(bǐ)视(shì)角来看费用对于工业企业利润的拖(tuō)累(lèi)开始显现(xiàn)。

　　二、营收：消(xiāo)费短期(qī)较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增速回(huí)升，但高油价仍(réng)构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相关行(xíng)业(yè)营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义营(yíng)收增(zēng)速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释放以及汽车集中降价等对于短期(qī)消费需(xū)求的推动。其次(cì)，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链营(yíng)收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显示(shì)保(bǎo)交楼政策推动(dòng)地(dì)产建安(ān)投资(zī)构(gòu)成支撑，但石油化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油价对于(yú)石化产业链相关(guān)行业需求持(chí)续构成抑(yì)制。

　　三、成本(běn)率：虽然煤(méi)价回落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但高油价继续(xù)构成(chéng)输入性成(chéng)本传导

　　3月工业企(qǐ)业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍(réng)然偏大，尤其是(shì)高(gāo)油价下的国内(nèi)石化产业链(liàn)，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明(míng)显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由于我国(guó)石化产业链主要为中(zhōng)下游，上游(yóu)环节在海外主要原油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际高油(yóu)价带来的上游利润改善无(wú)法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下游为主的(de)石(shí)化产业(yè)链反(fǎn)而会在(zài)高油价(jià)下受到(dào)输入性成本压(yā)力，也即(jí)3月的情况(kuàng)。相较而言，煤(méi)炭产业链上中下游均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成(chéng)本率(lǜ)同(tóng)比增(zēng)量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致煤炭产(chǎn)业(yè)链上(shàng)游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本(běn)率(lǜ)实际上是改(gǎi)善(shàn)的（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠近下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显改善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业(yè)利润仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化产业链利润在高油价下仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业面临(lí四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的n)最大的成本压力(lì)改(gǎi)善和积极(jí)的营业(yè)收(shōu)入回升，因而下游消(xiāo)费行业利润增(zēng)速恢复继(jì)续好于(yú)其他行(xíng)业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机(jī)通信电(diàn)子设备、家(jiā)具等行业(yè)利润增速均改(gǎi)善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金(jīn)产业链虽然整体利润增速(sù)仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游价格回落导致(zhì)上游利(lì)润下降的(de)缘故(gù)，而中下游面临的是营收(shōu)改善、成本压力缓和的格局，中(zhōng)下(xià)游(yóu)利润(rùn)增(zēng)速(sù)改善(shàn)明(míng)显，金(jīn)属(shǔ)制品、通(tōng)用设备、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品等(děng)行业利(lì)润(rùn)增速均改善10-20个百(bǎi)分点。相(xiāng)较而言，石(shí)化产业链(liàn)行业在(zài)营(yíng)业(yè)收入与成本压力均承压背(bèi)景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)显示(shì)，虽然经济(jì)需(xū)求侧短期恢复较(jiào)快，但在成本与费用压力(lì)背景下(xià)，企业(yè)盈利仍(réng)然承压，而展望二(èr)季度，关注企业盈利的三重风险，其(qí)一(yī)是经(jīng)济(jì)内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递(dì)延需求(qiú)主导的需求(qiú)脉(mài)冲性(xìng)回升过(guò)程逐步(bù)结束(shù)，经济(jì)内生动能仍面(miàn)临弱化风(fēng)险。其二是高(gāo)油价带(dài)来的成本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作(zuò)，加(jiā)之全球服务消费(fèi)逐步(bù)恢(huī)复(fù)，国际油价或再度(dù)走高，这也(yě)意味着成本压(yā)力仍(réng)较大。其三是费用(yòng)率(lǜ)对(duì)于利润的(de)拖累(lèi)，企业逐(zhú)步(bù)补缴前期(qī)社保(bǎo)费(fèi)缓缴等，以及(jí)今年目前降费(fèi)政策更多为延续而(ér)非新增(zēng)，费(fèi)用率(lǜ)对(duì)于利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)的的拖累也将逐步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔除(chú)基数(shù)扰动(dòng)后(hòu)的企业盈利真实修复过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望(wàng)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)内生动能的复苏可以(yǐ)期待(dài)，两大领先指标(biāo)已经验证，其一是居(jū)民消费倾向结(jié)束持续一年(nián)的下滑过程，消(xiāo)费信心(xīn)逐步(bù)恢复，其二是(shì)保交楼(lóu)政策已推(tuī)动上(shàng)半年(nián)地产建安投资和(hé)竣工积极回(huí)补，有(yǒu)望拉动(dòng)下(xià)半年汽车、家电、家具等(děng)后(hòu)周(zhōu)期大宗消费，重点关(guān)注下半(bàn)年经(jīng)济内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)修复空间。

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的rong>《被(bèi)市场低估的成本(běn)与费用压(yā)力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的