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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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