大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦(yì)对(duì)近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏(hóng)观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大(dà)概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表(b黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石iǎo)示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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