来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来　

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(wài)需求超(chāo)预期回落。

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