文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎ怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味n)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　<怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味img alt="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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