4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就阿富汗是哪一年灭亡的业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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