调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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