事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出trong>

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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