文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(ch健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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