2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：A1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水I芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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