金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(c菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗hēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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