大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下(xià)降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国20分米等于多少米 20分米等于多少厘米即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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