2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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