4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售手机话费交了能退吗px;'>手机话费交了能退吗销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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