4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民200克是几两 200克是多少毫升出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn200克是几两 200克是多少毫升)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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