来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息rong>商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(dià机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息o)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。