5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言乌鲁木齐海拔多少米高，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú乌鲁木齐海拔多少米高)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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