金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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