公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhè为什么球星都觉得梅西是最佳ng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传为什么球星都觉得梅西是最佳(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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