4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(武警能打过特警吗miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　武警能打过特警吗ong>外贸(mào)武警能打过特警吗ong>：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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