文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们(men)认拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性(xìng)供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了(le)一(yī)定的(de)压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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