近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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