美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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