事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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