近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèngkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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