文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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