来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)2冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污0％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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