文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(l选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好的最好6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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