来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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