金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zà831143是什么意思i)提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)831143是什么意思，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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