文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思mg alt="存款去哪(nǎ)儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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