来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zà中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思o)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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