4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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