2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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