公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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