来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ng>2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shu2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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